國聯水產上市后業績變臉 問題諸多成長成泡影 |
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2010-10-09 12:06:00 水產養殖網 出處：上市公司價值線
我要評論 |
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| 《上市公司價值線》記者盧銳進廣東湛江報道
1986年，18歲的湛江人李忠販魚賣蝦，從事水產批發業務。2010年7月8日，他作為實際控制人的國聯水產(15.550,0.29,1.90%)在創業板掛牌上市。李忠一身榮耀，加上他持有的近9000萬股近15億元的市值，對他的描述就像那首歌唱的，“哥只是個傳說”。
創業板以創新、高成長為特點。但國聯水產上市第8天，也即7月15日，即預告中期虧損1200-1400萬元。8月25日，公司中報證實，公司中期虧損1336萬元。這讓化妝IPO的國聯水產真相畢露。難道真的“只是個傳說”？
成長性也是傳說
平安證券作為保薦人的招股說明書說，國聯水產是國內最大的對蝦出口企業，是亞洲唯一獲得美國對蝦出口“零關稅”的企業，是“6月禁令”后中國輸美對蝦首家獲得FDA免除自動扣減企業，也是國家首家及唯一一家國內直通公港企業。
中報虧損讓平安證券顏面掃地，進一步受到“屢推造假企業上市”的詰責。而國聯水產董秘吳麗青則解釋說，公司經營的產品主要是南美白對蝦，80%以上收入來自對蝦出口而不是內銷，南美白對蝦1到5月份是養殖的淡季，產銷量是很低的，而固定費用很高，所以每一年度上半年都是虧損。而6到12月份是養殖的旺季，這是養殖的特點所決定的。
這一點在招股說明書中的“業務經營季節性導致經營業績波動的風險”有所提示。但同行業的獐子島(46.56,1.16,2.56%)、好當家(14.29,0.61,4.46%)、東方海洋(19.60,0.65,3.43%)(002086)，中報出來都是盈利的，為什么國聯水產偏偏就是虧損呢？
事實上，國聯水產的敗跡在上市首日即已提前暴露，當天跌破發行價14.38元。
公司的成長性也遭到投資者的懷疑。根據數據，2009年公司外銷業務占比達81.94%。其中，美國是公司最大的出口市場，近三年公司外銷美國市場的收入分別為5.98億元、8.39億元、8.26億元，出現下滑跡象，同時公司產品輸往美國市場的比例也由2007年的82.35%減少到2009年的75.80%。
有業內人士分析，國聯水產已爭取到沃爾瑪、達頓飯店等重要客戶，這也說明公司在美國業務的滲透已經很深，增長空間已很有限，可以說遇到了出口的天花板。
“依賴度確實過高，它的比重占80%以上，這顯然是一個不好的因素?！?nbsp資深會計審計專家張連起認為，國聯水產上市前三年的業績，主要是靠政府補貼，今年上半年的補貼收入都不及去年的三分之一，這是它虧損的主要因素，也同時說明這種一次性政府扶持的風險非常大。
國聯水產也意識到這個致使傷，故而國聯水產在招股說明書上表示，近年公司積極開展內銷市場，水產品內銷業務比重逐步上升，由2007年底的1.74%上升到2009年底的10.72%，2009年水產品內銷收入1.07億元，較2008年增長371.69%。
為加大內銷市場業務發展，公司去年新設上海藍洋水產有限公司、國聯駿宇(北京)食品有限公司兩家子公司，分管公司中國南北兩區水產品銷售業務，以及對兩區的代理商的管理。
但招股說明書上卻明確標注國聯駿宇公司去年僅實現銷售收入25.98萬元，凈利潤反而虧損5.02萬元。與北京分公司情況類似，上海藍洋水產實現銷售收入406.82萬元，凈利潤虧損57.08萬元。
記者還注意到，作為分管公司南北地區業務的北京上海兩家公司，全年銷售收入加起來僅有432萬元，遠不及公司水產品內銷業務1.07億元的銷售額。而余下9000多萬的內銷收入渠道及來源，招股說明書上卻有意回避了。
數據表明，2007到2009年，公司內銷毛利率分別為11.23%、5.80%、11.12%。而較低的內銷毛利率直接拖累了國聯水產毛利率總體水平，公司2007到2009三年的毛利率分別為17.35%，16.08%，15.22%，呈逐年下滑的趨勢。
壓榨員工做利潤？
據招股說明書，公司業務在報告期內穩步增長，營業收入從2007年的73,983.95萬元增長到2009年的110,027.76萬元，增長48.72%；凈利潤從2007年的7,184.60萬元增長到2009年的9,601.79萬元，增長33.64%。
“公司業績不是吹出來的。最簡單的，可以看它上交的稅收與員工的工資支出?！币晃回攧諏＜艺f。
誠如上文所言，政府補貼一減少，公司就虧損，已說明了業績的不穩定性。而工資性開支進一步暴露了國聯水產的真相。
據了解，2009年，公司的員工總數為2533人，較上一年增加了27人。然而，公司2009年的員工薪酬總額卻出現大幅下降。從現金流量表獲得的數據顯示，公司2009年實際支付給員工的薪酬總額為4921萬元，較上一年約6857萬元的薪酬總額大幅減少了28%。而2007年度，公司支付 給職工及為職工支付現金為4915萬元，2008年的增幅為39.5%。
再計算每名員工的全年薪酬，2008年，每名員工可以從公司實際領取2.74萬元的報酬，而到了2009年，他們每人只能領到1.94萬元，較上一年減少了29%。
有分析認為，公司2009年給員工降薪約1900萬元，很可能是出于上市前的業績增長需要。如果員工薪酬在2009年保持上一年的增速，那公司去年的凈利潤就將出現超過30%的負增長。即便員工薪酬維持上一年的水平，那公司盈利就可能出現零增長。對于渴求更高盈利以獲得更高募集資金額的國聯水平管理層來說，這是無論如何也不希望發生的。一旦出現零盈利零增長或負增長， IPO很可能事先流產，這也是保薦人平安證券所不愿看到的。
其實，國聯水產壓榨職工，在社會保障資金方面也有所印證。在IPO前，補繳了2007年、2008年應補繳的社保費，但其中679位員工“被”自愿放棄社保并簽署了相關文件。
官司纏身未坡露
除了一些數據被回避外，在IPO前后，國聯水產官司纏身的事實也未在招股說明書中披露。
據人民網報道，國聯水產旗下公司國聯飼料一宗71378.66平方米的集體土地轉讓，在2009年11月13日被湛江市坡頭區龍頭鎮路西村民委員會水流石村民小組告上法庭。同時被告的還有湛江市政府。在這宗集體土地的背后，是由龍頭鎮副書記陸桂華轉為自己公司名下，繼而倒手國聯水產。這其中，既牽涉眾多違法違規之處，更涉及土地轉讓的灰色利益。原告請求判令湛江市人民政府撤銷2007年發給國聯飼料的《國有土地使用證》，并令國聯飼料支付土地使用費和土地植被恢復費約61萬元，2010年3月16日，湛江市坡頭區法院駁回該訴訟請求。水流石村民小組已提起上訴，目前該案仍在審辦中。
但對國聯水產的訴訟，平安證券卻憑神來之筆刻意略去了。平安證券不但擅長將這個多處敗相的國聯水產打扮成一枝花，也擅長提示風險，在披露與不披露之間反復權衡。不過，一般IPO的風險提示不超過10項，國聯水產的風險卻高達13項，不知是平安證券在逃避連帶責任，還是國聯水平的風險確實太大了？
對于國聯水產上市即虧的離奇故事，《上市公司價值線》將持續關注。
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